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报告摘要：

“似曾相识”的行情背后隐藏着哪些新变化？

2023年以来，市场正逐步从去年末赎回潮冲击的影响中复苏，城投债融资有所回暖但仍同比缩量，短期化与私募化成为主要特征；结构方面，强弱主体净融资双降，供需力量对不同主体的作用大相径庭；市场情绪方面，资产荒的声音不绝于耳但实际成色略显不足；二级市场方面，短久期下沉仍是主流策略，当前剩余空间已相对不大，区域内与区域间分化愈演愈烈；基本面方面，土地市场尚未回暖，地方财力难言改善，而城投负面消息频传，地方政府的化债难度持续增加。

立足当下，传统策略的有效性或在降低，城投债投资策略或已迎来拐点。

从投资的角度来看，传统策略的有效性主要取决于①城投债的周期性、②对估值风险的敏感性以及③市场的羊群效应，而面对着当前保持定力的化债政策以及净值化时代的经验教训，当下以“确定偏好 → 寻求收益”为核心的传统策略或不再适用于所有机构，城投债投资策略或已迎来拐点。

对于策略的思考：相对收益、绝对收益策略的关注点主要在哪？

对不同类型的投资机构而言，其所需求的投资策略也不尽相同，稳定性、安全性与收益性不可兼得，针对不同机构的需求，市场对策略的选择大致分为相对收益策略与绝对收益策略两方面。因此，本篇报告将分别就不同类型的策略进行分析，在分化的市场中再论城投择券的尺度。